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題 名 | 臺灣股票市場交易期間股價行為之研究 |
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編 次 | 1 |
作 者 | 黃彥聖; 劉弟勇; | 書刊名 | 證券櫃檯 |
卷 期 | 51 2000.09[民89.09] |
頁 次 | 頁36-59 |
分類號 | 563.54 |
關鍵詞 | 臺灣; 股票市場; 股價行為; |
語 文 | 中文(Chinese) |
中文摘要 | 交易期間(trading periods)的股票報酬變異數大於非交易期(non-trading periods)的股票報酬變異數以及開盤至開盤(open-to-open)的股票報酬變異數大於收盤至 收盤(close-to-close)的股票報酬變異數,這二種現象是常為學者所討論的。 French and Roll(1986)為了解釋交易期間股票報酬變異數大於非交易期間股票報酬變異 數的股價行為,分別檢查了公開資訊、私有資訊以及交易噪音的角色。因為公開資訊通常都 是在企業的正常營業時間內發生,而私有資訊的洩露則只能透過私有資訊擁有者參與市場交 易而反應出來,French and Roll(1986)測試了相關的假說並認為造成交易期間股票報酬變異 數大於非交易期間股票報酬變異數現象的主要原因係為私有資訊。 Amihud and Mendelson(1987)與Stoll and Whaley(1990)等人也發現開盤至開盤的股票 報酬變異數大於收盤至收盤的股票報酬變異數的現象。Amihud and Mendelson(1987)與stoll and whaley(1990)利用紐約證券交易所掛牌的股票資料,比較開盤至開盤的股票報酬變異數 與收盤至收盤的股票報酬變異數間的關係,並測試交易機制假說(trading mechanism hypothesis):他們的研究發現的確存在開盤至開盤的股票報酬變異數大於收盤至收盤的股票 報酬變異數的現象,而且他們認為這一結果係與交易機制假說相一致的。 然而,有關紐約證券交易所掛牌的股票在開盤時具有較大的報酬變異數的現象,交易機 制假說並非惟一的解釋。另一說明開盤時具有較大的報酬變異數的解釋為交易停止說 (trading halt hypothesis),交易停止假說主張是因為在開盤前有一夜的期間交易是停止 的,方造成開盤時具有較大的報酬變異數現象。Choe and Shin(1993)與Choe(1994)的研究 認為在開盤時具有較大的報酬變異數的現象是與交易停止假說相一致的。 國外的研究普遍的發現交易期間的股價行為與非交易期間的股價行為以及開盤至開盤的 股價行為與收盤至收盤的股價行為是不同的。本論文我們將檢查在台灣證券交易所掛牌的股 票在交易期間的股價行為與非交易期間的股價行為以及開盤至開盤的股價行為與收盤至收盤 的股價行為;亦即我們將在本論文中探討交易期間與非交易期的報酬變異數以及開盤至開盤 與收盤至收盤的報酬變異數並測試相關的假說。 本論文主要探討一九七一年至一九九六年間,台灣證券交易所所有掛牌的上市有價證券 在交易期間與非交易期間的股價行為。目前廣為用來解釋交易期間與非交易期間股價行為的 假說計有:公開資訊假說、私有資訊假說及交易噪音假說。在公開資訊假說為真下,我們推 論將產生非交易期間的證券報酬變異數高於交易期間的證券報酬變異數的現象;在私有資訊 假說為真下,我們推論將產生交易期間的証券報酬變異數高於非交易期間的證券報酬變異數 的現象;在交易噪音假說為真下,我們推論將產生交易期間的證券報酬變異數高於非交易期 間的券報酬變異數的現象,且交易期間與緊接其後的非交易期間的證券價格會有反向變動關 係。由本論文的結果顯示在台灣股票市場中存在有交易期間的股票報酬變異數大於非交易期 間的股票報酬變異數的現象,而且在較大交易量分群中更為顯著,另外我們也發現交易期間 與緊接其後的非交易期間的證券價格間是呈正向變動關係;故我們認為我們的研究的結果係 與有私資訊假說相一致的。 再者,我們也發現在台灣股票市場中也存在有開盤至開盤的股票報酬變異數大於收盤至 收盤的股票報酬變異數的現象。在研究期間內,台灣證券市場不論是在開盤抑或收盤均採用 定期集合競價交易機制進行撮合,故當交易機制假說為真下,我們可以預期在台灣證券市場 中不應存在有開盤至開盤的報酬變異數高於收盤至收盤的報酬變異數的現象;相對於交易機 制假說,交易停止假說則主張因為開盤前有一段期間市場是不開盤交易的,故於開盤前將累 積大量的資訊,並於開盤時迅速將前開累積的資訊反應於股價上,進而造成開盤時的股價呈 現較激烈的波動;而收盤時因前面仍持續進行交易,故不致有大量資訊累積的情形存在,因 此於收盤時其股價將較開盤的股價波動平緩,故當交易停止假說為真下,我們可以預其期在 台灣證券市場中會存在有開盤至開盤的報酬變異數高於收盤的報酬變異數的現象。故我們認 為我們的研究的結果係與交易停止假說相一致的。 |
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