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題名 | 代理基礎之資本資產評價模式實證研究=Agency-Based Capital Assets Pricing Model: An Empirical Study on Taiwan Stock Market |
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作者 | 林丙輝; 王明傳; Lin, Bing-huei; Wang, Ming-chung; |
期刊 | 證券市場發展季刊 |
出版日期 | 19970100 |
卷期 | 9:1=33 1997.01[民86.01] |
頁次 | 頁115-134 |
分類號 | 563.53 |
語文 | chi |
關鍵詞 | 機構投資者; 代理基礎資產評價模式; Institutional investor; Agency-based CAPM; |
中文摘要 | 近年來,由於機構投資者在資本市場的投資比重愈趨增加,其對市場均衡的影響 是無庸置疑的。然由於代理問題的存在,機構投資者與個人投資者之投資決策行為是不同的 ,因此我們在研究資本市場均衡時,必須同時考慮這兩種不同投資者的存在。而傳統資本資 產定價理論並未考慮代理問題。 本研究主要在探討 Brennan (1993) 發展的代理基礎資產評價模式,在臺灣證券市場的適用 性。 研究期間自 1984 年 1 月至 1996 年 7 月, 實際檢定模式期間為 1986 年 1 月至 1996 年 7 月。又為能比較不同期間之檢定結果,故以 1992 年為界,分為兩個子期。選取 在臺灣證券交易所公開上市的 72 家普通股股票為樣本。總合基準投資組合採用經濟日報指 數, 市場投資組合以發行量加權股價指數替代, 並分別採用迴歸分析與 Fama-Macbeth (1973) 橫斷面迴歸分析進行實證研究。 臺灣資本市場,無疑的,將與世界其他主要的證券市場一樣,邁向機構投資者主導的時代。 因此,由於機構投資者的存在而產生之代理問題,已不容忽視。經由本研究的實證結果發現 ,在兩種研究方法下均獲得同樣的實證結果:全期間、第一子期及第二子期的迴歸係數估計 值,大致與代理資產評價模型預測一致,意味著代理均衡模型在臺灣證券市場上是具有其意 義的。 |
英文摘要 | Recently institutional investors become more and more important in the capital market. A substantial fraction of primary securities are now managed by professional portfolio managers on an agency basis for the benefit of the individuals. Unfortunately, in evaluating the equilibrium price of the securities, the classical capital asset pricing model (CAPM) ignores the agency problem existing in the management of institutional investor who acts as an agent will be concerned with the return on their portfolio relative to some unmanaged benchmark, rather that with the absolute return on the portfolo. Brennan (1993) successfully incorporates this fact into the classical CAPM and derives a new assets pricing model called the agency-based CAPM. We conduct an empirical study to test the suitability of the Brennan (1993) agency-based CAPM in the Taiwan stock market. The empirical result shows that, although it is not significant, the agency-based CAPM is more and more meaningful with the increasing institutional participation in the Taiwan stock market. |
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