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題名 | On Vnder-reactions of Long-term Interest Rates to Changes in Short-term Interest Rates: The Transaction Cost Hypothesis=長期利率對短期利率變動反應不足之研究:交易成本假說 |
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作者姓名(中文) | 黃朝熙; | 書刊名 | 經濟論文叢刊 |
卷期 | 20:4 1992.12[民81.12] |
頁次 | 頁285-302 |
分類號 | 563.538 |
關鍵詞 | 反應; 交易; 成本; 長期利率; 短期利率; 變動; |
語文 | 英文(English) |
中文摘要 | 過去許多研究顯示,事後長短期債券持有期報酬率之差,常與當期長短 期利率之差成正相關。此現象與利率結構預期假說的預測不符,而一些經濟學家 認為此現象係長期利率對短期利率變動的反應不足所造成。本文在說明交易成本 的存在,可能是造成上述反應不足的重要原因。我們利用美國三個月及六個月國 庫券利率資料所做的研究顯示,當債券市場的主要參與者是風險中立的套利者, 而買賣債券的交易成本大約與三個月國庫券的買賣平均利率差相當時,則文獻中 所記載長短期債券持有期報酬率之差與長短期利率之差的正相關現象將不足為 奇。 |
英文摘要 | Numerous studies have found that ex-post excess holding periodreturns on long-term securities are positively correlated with current long-short yield spreads. These findings are inconsistent withthe expectations hypothesis of the term structure and are explainedby many as reflecting the under-reactions of long-term interestrates to changes in short-term interest rates. In this paper, we demonstrate that the existence of transaction costs cound be a theoretical reason for such under-reactions. By employing data on U.S. sixmonth and three-month Treasury bill rates, we found that providedU.S. bill markets are dominated by risk neutral arbitragers, transaction costs with a magnitude roughly equal to average threemonth (or six-month) bill bid ask yield spreads could easily accountfor the positive correlation between ex-post excess holding periodreturns on six-month bills and six-month three-month bill yieldspreads documented in the literature. |
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