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題名 | 企業評價模型有效性之實證研究 |
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作者姓名(中文) | 劉德明; 熊嫦玲; | 書刊名 | 證券櫃檯 |
卷期 | 84 2003.06[民92.06] |
頁次 | 頁35-57 |
分類號 | 563.54 |
關鍵詞 | 企業評價模型; 自由現金流量折現評價模式; 超常盈餘折現評價模式; 本益比法; FCF; AE; PE; |
語文 | 中文(Chinese) |
中文摘要 | 如何衡量公司的合理價值一直是權益投資者、公司管理當局、債權人與學者共同 關心的焦點,本研究以自由現金流量折現評價模式(FCF)、超常盈餘折現評價模式(AE)及相對 價值評價法中之本益比法(PE)來估算台灣上市公司的合理價值。就已公佈的資訊中,到底那 一種評價模式較能探測出公司的合理價值?那一種評價模式較能解釋實際的股價變化?那一 種評價模式是投資者選股的可靠依據?是本論文主主要探討的問題。 本研究根據所建構的三種評價模型的的合理價格與市價作比較,第一階段(民國81至民 國85年)以已實現財務資訊作為評估數據,其絕對預測誤差以PE模型最好、其次是AE模型、 FCF模型誤差最大高達59%;而第二階段(民國86年至民國90年)以預測的財務數據作為 評估的數據,則PE模型最好且集中趨勢比率高達41.2%。在解釋能力方面,第一階段三種 評價模式的單變數迴歸的R2都不高(0.18~0.09),而第二階段R2以PE法R2最高達60%。 以預測的財務數據作為評估的數據之各評價模式在第二階段之解釋能力優於第一階段各模型 以已實現財務資訊作為評估數據之表現,顯示出台灣上市公司之股價基本上乃是反應當時市 場之「認知」(Perception)而非公司實際之未來之表現。另外,導致本PE法最接近市價的 原因可能是台灣市場上大部份的投資者,都以PE法作為投資選股的策略,所以PE法所估算 之價值與市場的股價較接近。若將樣本區分為電子類股及傳統產業股,第一階段不論是在電 子類股或傳統產業股,預測的絕對誤差PE法都優於另外二種評價模型。在解釋市價能力方 面,PE法對在電子類股的解釋能力比在傳統產業股高,而AE模型在傳統產業則優於FCF模 型。 最後本研究根據第二階段所算得之理論價格與市價之相對比率作投資組合的操作,結果 發現AE模型的五年的總報酬高達70.66%、FCF模型38.11%、而解釋能力最佳的PE法卻只 有4.16%。相較於台股大盤指數在這五期間,從6933.94下跌至5551.24,年報酬為4%, 顯示本研究的三種評價模型與市價間確實存在差異,尤其是AE模型與FCF模型法雖然短期對 上市公司之股價的解釋能力不高,但依據此二模式之理論價格來選股投資操作卻有獲取超額 報酬之機會,也就是台灣市場股價短期並沒有反映其合理價值,但長期則向其合理價格靠攏。 |
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