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題 名 | 通貨膨脹目標與貨幣目標:兩者實際上有差異嗎﹖ |
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作 者 | 屈筱琳; | 書刊名 | 國際金融參考資料 |
卷 期 | 43 1999.06[民88.06] |
頁 次 | 頁15-35 |
分類號 | 561.14、561.14 |
關鍵詞 | 通貨膨脹目標; 貨幣目標; |
語 文 | 中文(Chinese) |
中文摘要 | 本文旨在檢視貨幣目標與通貨膨脹目標之間的差異,並主要以瑞士國家銀行(瑞士 央行)為例加以說明。作者認為,實際上這兩種目標策略的差異並不如一般認為來得大。 一、德國與瑞士目標政策之爭辯Mishkin等若干學者認為德國及瑞士仍然能維持很低的 通貨膨脹率,主要是因為德國及瑞士均是採用「混合」目標的操作策略,惟實際操作時則傾 向直接控制通貨膨脹目標。 然而,作者認為論者以德國及瑞士的貨幣政策實際上是遵循通貨膨脹目標,而以貨幣目 標作為掩飾的說法,其實是一種誤導。Mishkin等若干學者似乎將通貨膨脹目標與貨幣目標 視為替代品,亦即央行可任選其中一個目標。其實不然,貨幣目標是強調貨幣作為中間目標 變數的角色,並協助央行達成貨幣政策最終目標的一種操作機制,非最終目的。德國與瑞士 央行貨幣政策的首要最終目標均是維持物價穩定,一旦中間目標和最終目標之間發生衝突, 最終目標必須優先達成。 二、通貨膨脹目標與貨幣目標之主要差異在於對物價穩定的承諾方式不同本文應用Taylor 法則,結果證明,不論目標型式為何,央行大致上都會採取近似的貨幣政策,且對於沒有明 訂通貨膨脹目標或是貨幣目標的央行而言,亦是如此。這些央行的行為模式之所以相近的主 因,在於近年來各國央行已愈來愈傾向於將物價穩定作為貨幣政策的主要目標。即使各國央 行的行為相近,惟通貨膨脹目標與貨幣目標仍有差異,主要在於對物價穩定的承諾方式不同。 在通貨膨脹目標之下,政府明令央行必須要達到所訂的目標值,且可權衡運用適當的操作程 序來達到該目標值。至於在貨幣目標之下,央行並不試圖將物價穩定的目標精確數量化,而 是承諾要執行符合該目標的操作架構。 三、貨幣政策之透明化與權責化在於達到最終目標及執行操作架構的程度,而不在於目 標政策之型式相較於貨幣目標,通貨膨脹目標並不曾明顯地使貨幣政策更透明化及權責化。 Mishkin認為貨幣政策之透明化與權責化,在於達到最終目標及執行操作架構的程度,而不在 於目標政策之型式。採行通貨膨脹目標的央行,雖根據明確的目標值,大眾可隨時監督央行 的貨幣政策,但應公布其通貨膨脹率的預測值,且對大眾說明如何預測,方可使貨幣政策更 加透明化及權責化。至於採行貨幣目標的央行即使不願達到一個數量化的通貨膨脹目標,仍 可藉由對大眾明確定義所謂的物價穩定目標,使貨幣政策更加透明化及權責化。 四、瑞士國家銀行目前改採較具彈性的貨幣目標策略鑑於以Friedman為首所倡議的固定 百分率貨幣成長法則之中間目標策略,即使貨幣與物價之間的關係穩定,但因最適策略通常 會促使中間目標變數隨著時間而改變,因此固定百分率的成長策略仍非最適,瑞士國家銀行 因而採取較具彈性的貨幣目標策略。 瑞士國家銀行通常會設定貨幣成長率的目標水準(由於貨幣基數的不穩定性,最近已轉 而注重M3),該目標水準係達到物價穩定及潛在經濟成長目標的趨勢成長水準。在貨幣需求 穩定的情況下,瑞士國家銀行長期將會根據該目標水準來增加貨幣供給。惟在必要時,仍允 許貨幣供給偏離該目標水準。而偏離該目標之後,瑞士國家銀行係運用權衡操作來決定新的 水準值,並輔以景氣循環狀態及匯率作為主要的參考指標。惟並不預先承諾要達到偏離該目 標之後新設定的水準值。 |
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